光大证券固收研究：经济恢复进行时，除汽车外(2)

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摘要：我们认为，对债市要有均值回复的思维，但也要意识到这种均值回复的曲折，并非一蹴而就： 地产投资仍然疲弱。2021年起房地产开发投资累计同比增速逐

我们认为，对债市要有均值回复的思维，但也要意识到这种均值回复的曲折，并非一蹴而就：

地产投资仍然疲弱。2021年起房地产开发投资累计同比增速逐月下降（今年3月累计增速较去年同期下降了近25个百分点）。当月增速中，今年1-2月同比增速回升，超出市场预期，但3月再次下降，4月受疫情影响降幅扩大，5月降幅稍有收窄，6-8月投资增速降幅拉大。另外，8月房地产开发景气指数为95.07（连续6个月下降）。目前地产市场景气较弱，投资修复仍遇到较大阻力。

8月全部消费品，粮油、食品类，汽车类，金银珠宝类，通讯器材类，家电，餐饮业（限额以上单位）消费同比增速分别为5.4％、8.1％、15.9％、7.2％、-4.6％、3.4％、12.9％（前值分别为2.7％、6.2％、9.7％、22.1％、4.9％、7.1％、-1.2％），分别变动2.7、1.9、6.2、-14.9、-9.5、-3.7、14.1个百分点。从数据对比来看，粮油、食品类必选消费增速整体表现尚可。可选消费中，汽车消费在政策推动下，仍维持高水平；而其他可选消费均有一定程度下降。另外，以餐饮为代表的服务类消费同比转正，且速度不低（去年同期增速为年内最低），显示这类消费一方面在恢复，但恢复的速度可能并不强。

从消费品维度来看，8月可选消费中，除汽车外，其他均有所走弱，服务类消费有所恢复但速度可能并不强。

3、8月社消同比改善但环比仍在下降，除汽车外，可选消费整体偏弱

2）1-8月固定资产投资同比增长5.8％，前值为5.7％；

2、固定资产投资恢复加快，但地产投资疲弱不减

2022年8月规模以上工业增加值同比增长4.2％（前值为3.8％）；8月份环比增速为0.32％（前值为0.38％）。

8月基建投资增速维持在高位，后续仍将是稳增长的抓手。地产投资外，基建投资也是拖累2021年固定资产投资增速下降的重要原因，随着稳增长成为后续经济工作主要目标和宏观政策的着力点，市场对基建投资期望较高。今年一季度基建投资增速为10.5％，水平与市场预期基本一致。受疫情影响，4月基建投资同比增速仅为4.5％（较3月下降7.3个百分点），5月同比增速则回升至7.9％。6月、7月广义基建投资增速分别为12％、11.5％。8月广义基建投资增速继续提升至为15.6％（与去年同期基数偏低也有关），继续维持在高位，基建投资仍是稳增长的重要支撑。

1、工业生产增速同比升而环比降，恢复并不顺畅，制造业生产仍然较弱

制造业投资水平可能仍处在从高位回落的阶段。经过连续5个季度去杠杆之后，工业企业资产负债表已经达到一定程度的修复，工业企业有一定的扩张能力，制造业投资对经济的支撑值得期待。受疫情影响，4月制造业投资同比增速降至6.4％（相较3月下降5.5个百分点），5月回升至7.1％，6月则进一步提升至9.9％。7月制造业投资增速则降至7.6％，大致是5月水平。8月增速则意外提升至10.6％，但这一水平低于今年一季度的15.6％，也低于去年4季度水平（2021Q4制造业投资平均增速为10.7％），且增速较高与去年同期基数相对较低有关（2021年8月制造业投资增速为7.2％，是年内的最低值）。

综合上述分析，大致可以判断当前生产仍处在恢复过程中，但恢复相对并不顺畅；后续的焦点仍是制造业生产。

文章来源：《卫生经济研究》 网址: http://www.wsjjyj.cn/zonghexinwen/2022/0918/840.html

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