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光大证券固收研究：经济恢复进行时，除汽车外
作者:网站采编关键词:
摘要：2022年9月15日，国家统计局公布2022年8月经济数据： 债市观点 8月工业生产数据，同比增速与6月、7月接近，但较5月仍有不少提升（5月工业增加值同比增速为0.7％），预示工业生产目前仍
2022年9月15日，国家统计局公布2022年8月经济数据：
债市观点
8月工业生产数据，同比增速与6月、7月接近，但较5月仍有不少提升（5月工业增加值同比增速为0.7％），预示工业生产目前仍处在恢复阶段，但恢复的速度相对有限。可以从以下几个视角对工业生产进行评价：
第一，从环比增速来看，8月规模以上工业增加值环比增速为0.32％，低于5、6、7月的3.11％、0.87％和0.38％，且仍然低于2022年1-3月0.4％左右的水平。
风险提示
1-8月全国固定资产投资36.71万亿元，同比增长5.8％（前值为5.7％），增速大体与7月持平。而从环比增速来观察，8月固定资产投资环比增长0.36％（前值为0.15％），环比增速有所提升，大体与今年2、3月水平相当。
结合来看，对于固定资产投资，大致结论如下：
整体来看，经济已度过最难时期，目前处在恢复过程中，但恢复的强度可能有限，而资金面相对宽裕的情况可能仍将持续。这也是我们认为对于利率债走势，“年内要有均值恢复的意识，但同样也需要意识到这种均值回复的曲折，并非一蹴而就”的原因。
本文源自金融界
从当月增速来看，8月固定资产投资同比增速为6.6％（前值为3.8％，上升2.8个百分点），地产、制造业、广义基建投资同比增速分别为-13.8％、10.6％和15.6％（前值分别为-12.3％、7.6％和11.5％），分别变动-1.5、3.0和4.1个百分点。
第二，从与2022年疫情蔓延前相比，由于疫情冲击主要发生在3月后，因此一个不错的参照数据是2月、3月工业生产的增速。今年2月、3月规模以上工业增加值同比增速分别为7.5％、5％，8月增速水平距这一水平仍有一定差距；
整体来看，一季度固定资产投资增速录得较高水平，4月投资受疫情冲击明显，5月、6月投资有所恢复，但7月恢复放缓，8月投资恢复加快。
近期疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍存；国内经济仍处于恢复进程中，疫情带来的衍生风险也不能忽视。
第三，从结构来看，8月采矿业增加值同比增长5.3％（前值为8.1％），制造业增加值同比增长3.1％（前值为2.7％），电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增长13.6％（前值为9.5％）。能源价格高位回落，因此采矿业供给速度下降，后续继续回落的可能性不小；8月电力、热力、燃气及水生产和供应业生产增速继续快速上升则与今年酷暑有关。制造业生产在工业生产中占比最高，也是经济内生动力的最直接体现，因此生产层面关注的重点仍是制造业。8月制造业生产同比增速为3.1％，6月、7月分别为3.4％、2.7％，增速整体在3％左右，但低于1季度均值（5.9％），大体与去年9-11月相当。从这个数据来看，目前制造业生产表现相对较弱。但这需要关注两个方面的原因：一个可能是疫情带来的冲击，使得生产不顺畅；第二则可能是企业订单降低，使得生产成为“无水之源”。而8月我国出口增速回落，8月我国PMI新出口订单为48.1％，持续处于荣枯线以下，第二方面的原因同样值得警惕。
3）从短端来看，目前市场资金面相对宽裕，DR001、DR007明显低于对应的政策利率。近期资金市场利率有所抬升，但仍处在较低位置。
作者：张旭、李枢川；来源：债券人；原标题《经济恢复进行时——2022年8月经济数据点评兼债市观点》
2）对于长端利率来说，基本面应该已经度过了最艰难的时期。3、4季度经济会继续恢复，但目前新增政策出台相对较慢，经济继续恢复，但强度可能相对有限。
1）今年以来，利率债二级市场大致可以分为两个不同的阶段，而在不同的阶段，10年期国债收益率波动中枢不同。年初至8月15日以前，10Y国债收益率的波动期间大致在2.7％-2.85％之间；8月15日MLF调降10 bp后至今，10Y国债收益率整体在2.6％左右波动。今年债市的这种分阶段围绕不同中枢的震荡态势，在期货上表现的更为明显。
3）8月社会消费品零售总额同比增长5.4％，前值为2.7％。
1-8月份，社会消费品零售总额为28.25万亿元，同比增长0.5％。8月当月社消增速同比增长5.4％，前值为增长2.7％，连续3个月录得正增长且增速提升。另外，从环比来看，8月社消环比增速为-0.05％（前值为-0.12％）。8月社消同比改善但环比仍在下降。需要注意的是，8月汽车消费同比增速为15.9％（前值为9.7％），剔除汽车消费后，社会消费实际同比增速为4.3％，反映目前汽车消费对整体的消费的支撑较高。
文章来源：《卫生经济研究》 网址: http://www.wsjjyj.cn/zonghexinwen/2022/0918/840.html